核心观点：1、换购升级趋势明显，高价车型将加速突破1000万辆，高价位车型需求更加广阔。无论实际销量表现、家庭可支配收入，均验证20万元以上车型占比在持续提升，换购升级趋势明显；随智能电动车时代到来，用户置换周期进一步缩短，20万元以上车型销量预计突破1000万辆。2、向上突破主力军之魏牌——家用大空间赛道：六座蓝海依旧，蓝山值得期待。六座SUV竞争格局：理想开辟了大六座SUV市场，2023年L9/L8月均销量1万台左右，老款蓝山月均销量2000辆；全新蓝山于2024年8月开启预售，补足智能化及渠道短板后，销量上一个台阶依然值得期待；蓝山为魏牌重要车型，有望激活魏牌、加速其向智能新能源转型。3、向上突破主力军之坦克——专业越野赛道：技术构筑护城河，坦克独当一面。电动化解决油耗痛点，越野SUV预计分流主流家用市场，占20万元以上车型销量10%份额(年销100万辆)；对比国内车型所在价格段以及国外越野车型占比，越野SUV市占率提升空间显著；坦克品牌以技术塑造品牌护城河，稳居高价值市场越野第一品牌，有望深度受益越野SUV市场增量红利。4、聚焦向上有望取得事半功倍的效果，大众市场潜力无穷来日方长。现阶段，留给自主品牌的机遇是无穷的，各个价位阶段均有空间，但战略聚焦高价位车市有望在兼顾利润的同时减低内耗程度。率先占领高价位区间的品牌形象，对大众品牌的塑造亦有帮助。长城大众品牌：哈弗、欧拉等已经建立了同价位高品质的产品品牌形象，H6、大狗、猛龙、好猫等一系列车型口碑已存，无需要价格战来盲目抢销量，未来大众市场全新车型和战略将会带来公司反攻大众市场的全新机遇。投资建议：我们看好长城汽车601633）向上聚焦突破战略取得成功，基于此调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收1929.64、2501.99、2752.19亿元(此前为2333.17、2788.13、3303.94亿元)，归母净利润120.18、153.77、169.89亿元(此前为125.35、150.01、175.10亿元)，EPS为1.41、1.80、1.99元(此前为1.47、1.76、2.05元)；2024年9月24日收盘价24.30元，对应2024-2026年PE为17.27、13.50、12.22倍；上调至“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧超预期，技术进展没有到达预期，新产品销量没有到达预期等。

  事件：2024年8月27日，扬农化工600486）发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为56.99亿元，同比下降19.36%；归母纯利润是7.63亿元，同比下降32.10%；扣非纯利润是7.38亿元，同比下降31.78%。对应公司2Q24营业收入为25.23亿元，环比下降20.55%；归母纯利润是3.34亿元，环比下降22.17%。点评：植保行业短期处于周期底部，未来有望逐步修复。1H24公司原药/制剂板块收入分别是33.23/12.04亿元，YoY分别为-26.40%/-9.95%，总体毛利率为24.23%，同比下降2.61pcts。公司业绩下滑的根本原因为植保行业仍处于“去库存”周期，产品价格低迷。依据公司2024年半年度主要经营数据公告披露，公司基本的产品原药/制剂平均销售价格分别为6.65/4.29万元/吨，YoY分别为-23.91%/-8.39%。公司拟除虫菊酯系列多数产品价格仍处于下行区间，根据中农立华603970）公众号多个方面数据显示，2024年1月7日至2024年9月15日，高效氯氟氰菊酯原药价格由11.6万元/吨跌至10.7万元/吨，下跌7.76%；联苯菊酯原药由14.6万元/吨跌至13万元/吨，下跌10.96%；氯氰菊酯原药受近期反倾销事件及库存低位影响，价格由5.6万元/吨涨至6.7万元/吨，上涨19.64%。我们大家都认为随着植保行业库存的消化，拟除虫菊酯系列等公司核心产品价格未来有望重回上升通道。1H24公司销售费用同比下降0.96%，销售费用率为1.86%，同比上升0.34pcts；财务费用同比上升11.62%，财务费用率为-0.46%，同比下降0.04pcts；管理费用同比下降20.16%，管理费用率为4.17%，同比下降0.05pcts；研发费用同比下降24.05%，研发费用率为2.95%，同比下降0.18pcts。1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为26.30亿元，同比上升2.01%；投资活动产生的现金流净额为-14.68亿元，同比下降285.80%；筹资活动产生的现金流净额为-1.05亿元，同比下降181.86%；期末现金及等价物余额为15.91亿元，同比下降64.70%。应收账款同比上升6.95%，应收账款周转率会降低，从2023年同期的2.71次下降到2.46次；存货同比下降9.63%，存货周转率有所上升，从2023年同期的3.09次上升到3.16次。植保行业竞争加剧，产品价格短期低迷，未来需求仍有成长空间。短期来看，全球市场分销渠道正在积极消化库存，大多数产品价格处于底部区间。根据中农立华公众号数据披露，2024年9月15日中农立华原药价格指数报75.27点，同比2023年同期下跌12.2%，环比上月上涨0.25%。跟踪的上百个产品中，同比2023年同期67%产品下跌；环比上月74%产品持平，10%产品上涨。与此同时，国内供给端新一轮产能扩张进入投产期，加之前两年的行业高景气吸引了部分跨界投资入局，导致2023年规模化产能放量，市场之间的竞争激烈。此外，印度农药制造业在近两年快速崛起，出口份额持续扩大，给国内企业及相关品种带来挑战。长久来看，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大的改善空间，全球粮食需求中长期看涨趋势明确，支撑了饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国也在持续扩大农产品种植培养面积，农药产品终端需求也将随之提升。我们大家都认为植保行业库存消化接近尾声，低端产能将在激烈市场之间的竞争中逐步出清，未来随着农药产品终端需求的上涨，农药企业纯收入空间有望回升。葫芦岛项目一期进入试生产阶段，二期有序推进。依据公司2024年中报披露，葫芦岛一期一阶段项目2023年6月9日开工以来，新建单体建筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。我们看好葫芦岛项目的逐步落成，公司原药及制剂品种有望进一步丰富，综合竞争实力增强。投资建议：我们预计扬农化工2024-2026年收入分别是125.28/144.44/157.78亿元，同比增长9.1%/15.3%/9.2%，归母净利润分别为13.72/17.35/21.62亿元，同比增长-12.3%/26.5%/24.6%，对应EPS分别为3.38/4.27/5.32元。结合公司9月20日收盘价，对应PE分别为14/11/9倍。我们基于以下三个方面：1)我们大家都认为随着植保行业库存的消化，拟除虫菊酯系列等公司核心产品价格未来有望重回上升通道；2)我们大家都认为植保行业库存消化接近尾声，低端产能将在激烈市场之间的竞争中逐步出清，未来随着农药产品终端需求的上涨，农药企业纯收入空间有望回升；3)我们看好葫芦岛项目的逐步落成，公司原药及制剂品种有望进一步丰富，综合竞争实力增强，维持“买入”评级。风险提示：气候异常风险、汇率风险、市场风险、安全和环保风险、地理政治学风险。

  铜、金产量持续增长。铜：2024H1公司实现矿产铜51.9万吨，同比+5.3%；其中，塞尔维亚紫金矿业601899）/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜9.0/5.9万吨，同比分别为+33%/+45%，实现超产；卡莫阿铜矿(权益)/科卢韦齐铜矿实现矿产铜8.4/4.5万吨，同比分别为-6%/-31%，产量下滑主要系刚果(金)电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024H1公司实现矿产金35.4吨，同比+9.5%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金5.0/1.9/3.8/3.0吨，同比分别为+25%/+43%/+28%/+19%，贡献主要矿产金增量。自主勘探成绩非常显著，在手资源量丰富。公司自主勘探优势显著，格外的重视既有矿床的经济技术重新评价，2024H1公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。截至报告期末，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜10467万吨、金3528吨、锌(铅)1212万吨、银28380吨，锂(LCE)1411万吨，权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨，金53.71吨，银3334吨。生产所带来的成本控制效果非常明显。公司产品的销售成本最重要的包含采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024H1公司成本控制效果非常明显，金锭/金精矿/铜精矿生产所带来的成本环比分别为-4.4%/-6.7%/-8.8%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。费用端表现优异。2024H1公司销售/管理/财务费用率为3.41%，同比-0.15pct；其中Q2销售/管理/财务费用率为3.11%，同比-0.33pct，环比-0.59pct。公司费用端会降低，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。杠杆率下降，经营呈现高水平质量的发展。2024H1末公司资产负债率为56.7%，同比-2.3pct，环比-1.6pct，继2023Q4以来持续下降；2024H1末公司长期/短期借款为691/232亿元，同比分别-20/-55亿元，环比分别-10/-88亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额123亿元，同比+50%，环比+50%；公司上半年杠杆率下降，经营呈现高水平质量的发展态势。投资建议：我们深度分析公司2024年中报，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，在手资源量丰富，同时生产所带来的成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求没有到达预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

  方正证券——公司点评报告：宋ProDM-i与海狮05DM-i双车上市，新品周期再度上行表现

  事件：2024年9月23日，比亚迪002594）海狮05DM-i及第二代宋ProDM-i正式上市，双车均搭载比亚迪第五代DM技术，各推出4个版本，官方指导价为11.28-14.28万元。比亚迪DM5.0双车上市，重点新车表现优异：比亚迪海狮05DM-i及第二代宋ProDM-i为比亚迪旗下首批搭载第五代DM技术的两款A级SUV，车型尺寸分别为4710/1880/1720mm以及4735/1860/1710mm，轴距均为2712mm。双车在能耗方面做全面优化，实现了高达46.06%的发动机热效率、3.79L的超低百公里亏电油耗以及1400km的满油满电综合续航。智能化方面，两款新车均搭载DiLink智能座舱、DiPilot智能驾驶辅助系统，全场景数字钥匙和原厂ETC全系标配，智能化配置表现优异。宋系再落重磅新车，上市销量表现可期：宋系列为比亚迪内部主销SUV系列，2023年，宋系三款车月度峰值销量8.4万，年销量64万，在比亚迪全系销量占比约20%，SUV市场整体占比为4.9%。2024年1-8月宋系列车型销量为54.9万辆，占比提升至22.2%，SUV市场占比达到6.4%，车系销量及占比持续提升，在比亚迪整体布局中重要性显著。竞品方面，双车主要竞品为吉利银河L7、哈弗枭龙、长安启源Q05等自主品牌车型以及本田CR-V、荣放RAV4等合资品牌车型，竞品亏电油耗普遍超越5L每百公里，且综合续航能力低于1400km。宋ProDM-i以及海狮05DM-i双车起售价格均为11.28万元，凭借低油耗、长续航、高安全及智能化等特点，竞品中综合性能表现突出，我们预计稳态月销合计有望突破3万台，有望大幅提振比亚迪四季度销量表现。乘以旧换新政策东风，新品周期再度上行表现：2024年下半年，比亚迪有望陆续完成对DM5.0全系的新品换代，同时推进e4.0平台上市以及易三方技术平台车型搭载，ASP层面，DM5.0新品逐渐推高ASP边际表现，出口以及新一代纯电产品等持续升级，后续20万以上车型频出，销量和ASP均有望上行。盈利能力层面，三四季度行业在以旧换新、新品周期、季节翘尾驱动销量明确提升，销量与规模效应有望持续环比改善。盈利“剪刀差”持续释放，有望与以旧换新政策基本面进一步形成共振表现。盈利预测：预计2024-2026年公司实现盈利收入8290.57、10172.83、12280.98亿元，归母净利润402.03、516.78、656.84亿元。风险提示：海外战略没有到达预期；新能源渗透没有到达预期；行业竞争加剧等。

  事件：9月19日，公司在江苏涟水举行2万吨南厂区酿酒项目开酿仪式。产能布局进一步加码，支撑公司迈向双百亿新征程。截止2023年末，公司实际酿酒产能为4万吨，此次新产能投产后，公司总产能扩充至6万吨，为公司中期收入目标奠定产能支撑。公司此次南厂区技改项目的正式投产开酿，也标志公司在智能化发展道路上迈出了坚实一步。此外，公司规划明年进一步新增2万吨清雅酱香产能，预计公司明年总产能将达到8万吨；同时，公司规划“十五五”期间原酒产能突破10万吨，陶坛贮能达到60万吨。国缘品牌延续向上势能，千元价格带新品即将面市。我们大家都认为，白酒行业未来将继续强者恒强，马太效应凸显，公司国缘品牌势能近几年处于强势上升通道，根据弗若斯特沙利文数据，2023年国缘四开占据全国中度高端白酒500元价格带单品销量第一。四开产品势能的领先同时带动对开、淡雅等国缘系列新产品的迅速增加。产品端，新品“国缘2049”将于今年10月面市，新品延续公司在42度中度白酒优势，建议零售价为1599元，公司进一步在千元价格带前瞻性布局新品，完善各价格带布局，产品矩阵进一步扩充。公司保持战略定力，审时度势坚守高质量发展。面对外部环境挑战，公司既保持进取心，又不盲目激进，以保证渠道和终端的良性健康发展，维护品牌及渠道价值链。战略上，公司坚持省内精耕攀顶，省外攻城拔寨。整体看，今年上半年，公司省内及省外重点市场均保持正向增长，发展型市场表现符合预期，省外市场方面，公司目前制定了10个省外重点市场，围绕环江苏区域打造样板市场，预计公司明年重点市场进一步增加，同时公司在投入上保持相对理性审慎，以保证利润点，预计公司省外增速将继续快于省内。盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.9亿/45.7亿/53.5亿，同增21%/20%/17%，对应PE分别为13x/11x/9x，维持买入评级。风险提示：省内竞争加剧，经济下降带来的压力，省外扩张不及预期

  公司拟回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元2024年9月24日，公司发布了重要的公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%。公司通过分红、回购等方式积极回馈股东，落实公司2024年度“提质增效重回报”行动方案，该机构维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、7.42、9.08亿元，EPS为1.44、1.76、2.16元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.5、8.6倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场之间的竞争加剧、客户拓展没有到达预期。