【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2994，较上一交易日下跌6个基点，夜盘收报7.2994。人民币对美元中间价报7.1879，较上一交易日调升5个基点。
【重要资讯】 1）2024年12月财新中国制造业PMI降至50.5，前值51.5，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。2）欧元区2024年12月制造业PMI终值45.1，预期45.2，初值45.2，11月终值45.2。德国2024年12月制造业PMI终值42.5，持平于预期和初值，11月终值43.0。法国2024年12月制造业PMI终值41.9，持平于预期和初值，11月终值43.1。3）英国2024年12月制造业PMI终值47.0，预期47.3，初值47.3，11月终值48.0。
【核心逻辑】美元兑在岸人民币即现汇率继续保持较窄运行轨迹，稳稳止步于7.30。展望后市，我们不排除美元兑在岸人民币即现汇率的“魔性”关口或在短期突破的可能。继续重视人民币汇率中间价的表现，若中间价相对于即现汇率的偏离幅度不超过1500点左右，或表明我国央行意在减缓而非逆转美元兑人民币即现汇率的上行趋势。
【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌
昨日股指集体收跌，以沪深300指数力例，收盘下跌2.91%。从资金面来看，两市成交额上涨507.69亿元。期指方面，IC缩量下跌，其余品种均放量下跌。
1、中国证监会：“1月15号之前释放全部利空”、“保险公司大额赎回公募基金”为谣言。
本周美元指数上涨明显，离岸美元兑人民币已连续多日实破7.3，最高逼近7.37。目前政策短期处于真空期，消息面较平淡的前提下，指数缺乏新的驱动，对负面信息较敏感。但从期指算术平均基差来看，昨日IH贴水转升水，其余品种贴水收敛，表明虽然跨年前后连续两个交易日下跌，但基差反弹，市场情绪没那么悲观，股指下跌持续性有待观察，关注后续人民币汇率走势情况。
【行情回顾】国债期货高开高走,全天偏强运行,大幅收涨。公开市场方面,日内到期逆回购2986亿,央行新做248亿,日内净回笼2738亿。
【重要资讯】：1. 央行1月2日完成第二次互换便利操作招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。
【核心逻辑】周四盘前长端利率继续回落，随着权益市场的持续走弱，风险偏好下行带动利率进一步向下。当前债市并无明确的多空增量，潜在的供给扰动尚未影响到市场，而宽松预期和短端失去carry后投资逻辑转向“交易”导致的行情强化还在延续。
【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格高开宽幅震荡，盘中一下子就下降，临近收盘时又有所回升。截至收盘，除EC2502外，其余合约收盘价均有所上涨。
【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月16日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2338，较前值回升$9，但40GP总报价为$3898，较前值下降$340。
下周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2900，较前值回落$178，40GP总报价为$4800，较前值回落$385；下下周赫伯罗特20GP和40GP的报价分别为$2950和$4900，回落至此前水平，较前值分别下降了$150和$300。
【重要资讯】：金十数据1月2日讯，据《以色列时报》当地时间1月1日报道，在新一轮巴以冲突中进行调解工作的阿拉伯国家人士近日透露，以色列与哈马斯的停火谈判最近几天已陷入僵局。报道称，在美国拜登政府任期结束前，以色列与哈马斯双方不太可能达成任何协议。报道称，调解方人士称哈马斯和以色列双方原本正考虑一项为期60天的停火协议，届时哈马斯将用30名被扣押人员交换一批被以色列关押的巴勒斯坦人，并允许更多人道主义援助进入加沙地带，但双方最近又出现分歧。据外国媒体报道，以色列方面要求，哈马斯交换的30名被扣押人员中不应包括已死亡人员的遗体，同时以方也不愿释放一些哈马斯方面要求释放的被关押巴勒斯坦人。除此之外，哈马斯还再度提出以色列承诺永久停火，但遭到以方拒绝。
【南华观点】：昨日盘面高开可能主要是收到地理政治学风险影响——又有消息称加沙停火谈判再陷僵局，近日难达成协议，利多市场情绪；而盘中期价大幅下行则可能是受到了马士基大幅下调1月中旬欧线大柜现舱报价的影响。预计船公司下调欧线报价仍有可能对期价造成影响，EC期价后续维持震荡或小幅震荡下行的可能性相对较大；可持续关注加沙停火谈判的实质进展或巴以冲突是否持续升级，以及船公司动向。
重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
【行情回顾】元旦节假后的第一个交易日，周四贵金属市场明显上涨，尽管美指同涨，美国新年遭恐袭某些特定的程度推升避险情绪；另消息称拜登讨论了特朗普就职前，打击伊朗计划。周边资产看，10Y美债收益率震荡，比特币上涨，原油上涨，美股收跌，欧股大多上涨，南华有色金属指数低位运行。最终COMEX黄金2502合约收报2671.2美元/盎司，+1.14%；美白银2503合约收报于29.985美元/盎司，+2.54%。 SHFE黄金2502主力合约收报622.4元/克，+0.93%；SHFE白银2502合约收报7614元/千克，+1.53%。
【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为88.8%，降息25个基点的概率为11.2%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为47.9%，累计降息25个基点的概率为46.9%，累计降息50个基点的概率为5.2%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为38.5%，累计降息25个基点的概率为47.1%，累计降息50个基点的概率为13.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在872.52吨；iShares白银ETF持仓日度增加51吨至14427吨。库存方面，SHFE银库存日增23.86吨至1423吨，截止12月27日当周的SGX白银库存周减73.6吨至1258.8吨。
【本周关注】周四晚间公布的美周度初请失业金人数21.1万人，低于预期；美12月标普全球制造业PMI终值49.4，高于预期，仍反映美经济韧性。亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第四季度GDP增速为2.6%，此前预计为3.1%。周五持续关注美ISM制造业PMI，事件上关注周六凌晨美联储27年票委巴尔金讲话。
【南华观点】中长线或偏多，一季度预计维持宽幅震荡，整体驱动仍不足，但短线转强。操作上中长线仍推荐回调分步布多思路，中线维持区间震荡策略，当前价格区域可考虑低吸，并设好止损，前多可继续持有，高波动下同时做好仓位控制 。
【盘面回顾】沪铜指数在周四低开低走，报收在7.33万元每吨附近，上海有色现货升水95元每吨。
【产业表现】据路透社报道，智利国营机构Cochilco近日在一份研究报告中说，智利计划从今年到2033年投资约831.8亿美元，比去年的估计增加27%。这份报告将列出这个南美国家的大约51个项目。Cochilco的报告没有包括最近宣布了140亿美元的扩张计划的必和必拓在智利的项目。支出增加是由11个新项目推动的，总额约为156.6亿美元，包括自由港项目的扩建、英美资源集团在Los Bronces的工程，Codelco在Chuqui Subterranea的改进计划，以及Codelco在Maricunga盐滩的锂项目。
【核心逻辑】元旦假期期间，外盘铜价急跌，国内低开，低开后并没有继续向下，说明国内需求比国外强。从技术面上看，7.3万元每吨是一个较强的支撑位。若该支撑位被极速突破，铜价恐向下往7.18万元每吨附近寻找下一个支撑。短期看来，支撑位相对牢固。
【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于19960元/吨，环比+0.35%，伦铝收于2529.0美元/吨，环比-0.88%。氧化铝主力收于4663元/吨，环比-1.21%。
【产业表现】氧化铝：1月2日河南地区成交2000吨氧化铝现货，出价格为5530元/吨，为伊电采购贸易商。青海地区成交15000吨现货氧化铝，到厂成交价格5880元/吨左右,为青海物产招标,贸易商供货。其中10000吨为山西货,5000吨为山东货。期货盘面近月价格回落。铝：当期库存天数3.96天，利润分配区间825~3466，平均2145元，较上周小幅上涨。根据SMM行业开工率则进一步下降，库存上没有体现出淡季状态，观察铸锭量上升后，未来的库存情况。
【核心逻辑】氧化铝：现在行业加权平均成本线元附近。由于氧化铝社会库存仍在低位，按照有色行业定价仍需给予正向利润。铝：行业开工率则进一步下降，库存上没有体现出淡季状态
【南华观点】氧化铝：关注3800元附近支撑点。铝：短期内应该企稳，直到定价一月交割之后，会有一个明显的利润分配下移，接近于500-1000，19000-19500附近。
上一交易日沪镍2502合约日盘收于123820元/吨，较上一个交易日下跌0.61%。不锈钢2501合约日盘收于12740元/吨，较上一个交易日下跌1.55%。
现货市场方面，金川镍现货价格调整为127375元/吨，升水为2900元/吨。SMM电解镍为125875元/吨。进口镍均价调整至124325元/吨。镍豆现货均价124025元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-3752.27元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-8%，304不锈钢冷轧利润率为-4.95%。SMM纯镍库存为41229吨，LME镍库存为160535吨。SMM不锈钢社会库存维持在916141吨。国内主要地区镍生铁库存为23920.5吨。
镍价盘面波动较大，早间震荡上行，下午反转收跌0.61%。基本面方面暂无明显波动，镍价成本支撑较强，下行空间存在限制，若镍价持续震荡下行或可尝试轻仓多单。宏观方面开年国内PMI没有到达预期，后续或有政策方面提振，等待后续明显信号。不锈钢方面高镍生铁出厂价持续处于低位，成本支撑进一步下滑，但现货出货情况有所好转，或呈现震荡偏弱局面。
【核心逻辑】锡价在周一的上涨主要得益于现货端偏紧。据悉，贸易商慢慢的开始对春节前的节奏进行预热，希望利用企业节前备货的想法短期内抬升价格。价格或小幅回落。
【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。当前供需双弱，库存水平较高，预计碳酸锂价格偏弱震荡，价格重心主要是依据仓单情况锚定。
【产业表现】现货市场成交较弱，基差贴水扩大。成本端，锂辉石精矿价格持平，锂云母价格持续上涨；供应端，上周碳酸锂产量下降；下游需求方面，12月磷酸铁锂排产下降，三元材料排产下降，钴酸锂排产下降，锰酸锂排产下降，上周动力电池产量下降；终端需求，11 月新能源汽车产销同比增速延续高水平，3C 出货量一般；12月储能电池排产下降。
以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）及助理分析师揭婷（F03114103）、戴鸿绪（F03089307）提供。
【信息整理】1.本周，五大钢材品种供应829.64万吨，周环比降13.87万吨，降幅为1.6%，较上周降幅0.8%而言逐步扩大；总库存1115.74万吨，周环比增6.37万吨，增幅为0.6%；周度表观消费量为823.27万吨，环比降3.4%：其中建材消费降7.5%，板材消费降1.2%。
（1）镔鑫钢铁：冬储时间2025年1月10日-2月17日。其中，锁单价格：送到价，螺纹3340元/吨、盘螺3510元/吨。
（2）徐钢钢铁集团：冬储时间2025年1月2日-2月13日。订货量及优惠政策：盘螺、圆钢3000吨优惠50元/吨，6000吨优惠60元/吨，9000吨优惠70元/吨。
【南华观点】本周钢材需求下滑斜率增大，主因季节性与周中节假日放假影响，不过钢材整体库存仍偏低，供需矛盾尚未累积。宏观上原有预期的降准降息尚未落地，再加上对特朗普上台可能带来的经济冲击有所担忧，当前宏观氛围不太乐观。综合看来，低库存令钢价维有韧性，但在宏观预期不强，原料和成材主动冬储都不积极下，盘面向上驱动较弱，近期盘面呈现震荡盘整，后续需关注春节前成材累库斜率，以及特朗普上台后可能带来的宏观变化。05卷螺差盘中降至100左右，可考虑减仓止盈。
【南华观点】铁矿石供应端，全球发运量处于超季节性低位。短期年末冲量不具有可持续性。运价季节性同比偏低显示发运维持低位。需求端，钢厂检修整体略微延后，短期铁水承压。但钢厂利润在检修后小幅修复，因此预期检修后铁水增加的概率较大。终端需求偏谨慎，库存较低，冬储意愿低。钢厂陆续补库，边际补库驱动走弱。库存端，由于低发运和较高的疏港量，库存超季节性下降。价格反弹后短期矛盾不大。短期宏观趋于平淡，等待宏观指引。
1.2024年12月财新中国制造业PMI降至50.5，前值51.5，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。
2.Mysteel调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-3元/吨，其中，山西准一级焦平均盈利18元/吨。
【南华观点】临近年底，部分煤矿完成年度生产任务，开始主动减产，内煤矿山开工率迅速下降。下游独立焦化厂陆续补库，钢厂焦化补库积极性较差，焦煤成交未见好转，现货流拍率高企，各环节库存累积严重。 上周五焦炭五轮提降正式落地，入炉煤成本一再让利，即期焦化利润持续改善。前期部分地区焦化厂因环保问题限产，但焦化利润保持高位，焦化厂大面积减产的意愿不强。下游钢厂焦炭日耗下降，焦炭库存可用天数快速抬升，焦炭库销比走高，基本面矛盾边际恶化。展望后市， 短期内下游钢厂集中检修，铁水加速减产，双焦刚性需求走弱。考虑到钢厂利润有所改善，1月铁水下滑空间不大，双焦需求有望见底回暖。观察矿山年后复产积极性，若矿山复产能够加以节制，叠加节后钢厂复工复产，焦煤也许会出现阶段性供需缺口，利于盘面止跌反弹。此外，当前盘面焦化利润估值较高，且焦炭供需矛盾持续累积，焦煤矿山生产节奏变化可能会影响两品种间的强弱关系，盘面焦化利润也许会出现估值回归驱动，需持续关注。
【市场动态】从消息层面来看，一是，俄气：已中断过境乌克兰输欧天然气供给。乌能源部：出于国家安全考虑，通过乌克兰的俄罗斯天然气运输已停止；已准备好在没有俄气的情况下运行。欧洲委员会：欧洲天然气基础设施足够灵活，能够最终靠替代路线向中欧和东欧提供非俄罗斯天然气。二是，EIA:报告美国至12月27日当周EIA商业原油库存-117.8万桶，战略原油库存+26万桶，美国原油产量-1.2万桶/天至1357.3万桶/天，炼油厂开工率+0.2%至92.7%，汽油库存+771.7万桶，精炼油库存+640.6万桶，取暖油库存-41.6万桶
三是，据AXIOS网站：美国总统拜登讨论了如果伊朗在1月20日前加速制造核弹，美国将打击伊朗的计划。
【南华观点】宏观：美联储降息，但通胀再起，降息步伐放缓基本确认。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，出口端有小幅缩量。在需求端，中国和东南亚炼化利润小幅回升，欧美炼化利润下降，汽柴油裂解小幅盘整，炼化利润整体保持稳定，需求端整体稳定，市场对需求的担忧仍在。在库存端，美国小幅去库、欧洲、亚洲库存回落，本周全球原油仓库存储下降，整体库存处于低位。总的来看，供给端相对来说比较稳定，需求端稳定，但对需求的担忧仍在，油价整体突破上行的驱动
【盘面动态】2月FEI至627美元/吨。1月沙特CP丙烷625美元/吨，较上月下跌10美元/吨，折合人民币到岸成本4930元/吨附近，丙烷到岸成本回落后PDH利润小幅改善。至12月26日国内PDH开工率至66.5%，环比上周-2.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至62美元/吨和110美元/吨。民用气价格出现小幅上涨，最便宜可交割品宁波民用气4850元/吨附近，01合约在进入交割月前实现了基差回归；仓单5379手。
【南华观点】本周二LPG价格大涨，主要受美湾可能的超预期寒潮和基差回归的推动。01合约实现基差回归后，02和03合约仍有基差回归的动能，短期LPG期货价格仍有继续上行动能。策略上，依然可考虑逢低做多03合约，下方支撑在4300附近。
【PTA观点】PTA供需上，近期独山能源3#300万吨的一条线运行，开车顺利，其他开工略有下调至81.1%，聚酯开工小幅下滑至89.9%，不过有三房巷600370）75万吨瓶片及恒超20万吨长丝新投产。总体供需均有所下调。在前期促销带动下，聚酯仓库存储下降较多，织造开工也略有回升，主要是部分尾单交付及出口订单刺激。基差方面略有走强。后期来看，聚酯库存不高，尽管减产仍有耳闻，但实际减产力度仍有待观察。估计价格随成本端维持为主。价差方面，预计维持在250-300附近。
【PX观点】供需上看，PX装置维稳在85.6%，PTA的开工下滑1%至81.1%，总体供需面变化不大。利润方面，短流程PX-MX小幅走缩至72，这有可能影响部分外采MX的积极性，PX-MX的价差最近也在小范围调整中，逢高做缩。PXN则恢复至200附近，主要因为聚酯的开工下降较预期有所延迟，同时石脑油裂解价差略有扩，整体产业链的利润有所走扩，但乙烯裂解回落至250以内，石脑油整体仍旧有偏强预期。整体看来PX的基本面矛盾不大，但在下游聚酯减产的预期下，整体市场也缺乏一定的向上动能。预计仍旧随成本震荡为主。
【盘面动态】周四EG05收于4859（+13），本周05基差-3（0），5-9月差收于-4（+7）。PR03收于6238（+78），03盘面加工费收于428（-3）。
【装置】内蒙古建元26w上周因故停车，目前重启中。海外装置方面，沙特一套38w12月初停车，计划近期重启；马来西亚石油75w上周因故停车，本周重启。
近期乙二醇供需矛盾不明显，受进口预期影响价格震荡偏强。基本面方面，供应端油制福炼和中石化武汉重启，煤制河南濮阳停车，油升煤降，总负荷基本持稳。周内受成本端乙烯价格与煤价均走弱影响，乙烯制和煤制现金流均有所修复。库存方面，周末下游提货积极，港口部分到港延迟，周一库存大幅去化；后续到港较多，预计本周港口库存总体开始累库。需求端，聚酯负荷小幅降低仍维持同期高位，季节性走弱节奏继续延迟。终端而言，受尾单交付与外贸订单刺激影响，织机、加弹负荷反弹回升。受促销与权益库存转移影响，长丝库存大幅去化至低位，减产节奏或进一步延缓。
总体而言，乙二醇价格近期在织造季节性走弱的背景下，受聚酯开工超预期与进口端伊朗消息影响表现震荡偏强。近端在现货流动性放松与聚酯需求走弱兑现前，价格下方支撑偏强。但进入淡季，终端需求转弱明显，聚酯前期因良好效益支撑的高负荷预计难以维持，乙二醇后续累库压力较大，当前价格下不建议追高。在市场对乙二醇后续05合约格局的一致看好，且近端低库存与聚酯高开工支撑下，向下空间存在限制，建议待聚酯减产与EG累库预期兑现逢低布多，盈亏比更为合适。短期主要关注聚酯需求降负节奏与显性库存累库速度，注意终端外贸订单反馈。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。
【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，外轮到港在冬季航速放缓以及个别船只故障影响下略显偏慢，周期内显性卸货仅13.97万吨。江苏沿江提货在转口船发以及部分备货动作支挥下表现稳健，浙江地区同步维稳。华南广东地区少量外轮及内贸船只抵港，主流社会库区周内提货量尚属平稳，库存亦有去库;福建地区周内暂无船只低港，下游刚需消耗下同步去库。
【南华观点】：甲醇近期受海外影响强势上行。周一的伊朗能源危机文章直接引爆国内情绪，主流预期提升至伊朗可能3月都无法回归，盘面月间包括港口纸货基差大幅走强。外盘供应跌至低位，北美、委内重启缓慢、马油老装置意外停车，印尼检修提前。伊朗季节性停车早于往年，busher停车，开工仅剩3套，伊朗已发55.2万吨，全月预计55-60。此外本周天然气制甲醇停车基本落地，联醇装置转产甲醇但数量有限。目前整体最核心的问题就在于判断伊朗装置的回归时间节点以及MTO的反抗情况，依照我们的推测，今年伊朗大概率无法如期回归，时间可能要延缓到3月甚至更后期，因此目前主流预期的港口春节后平衡表去库斜率会非常夸张。近期来看，伊朗矛盾将继续，mto或被打停1-2套，兴兴周五已确定停车，在mto停车落地之前甲醇驱动仍偏强，甲醇近期仍处于去库通道。另外由于近端矛盾大多分布在在伊朗缩量，我们大家都认为即使MTO出现较大面积的抵抗，也只是减小缺口，无法扭转港口流动性的空缺和逻辑的主驱动，因此在确认伊朗装置能回归前，强烈不建议介入MTO做阔头寸。综上后市来看，甲醇交易难度加大，暂时保持观望。
供应：近期烧碱价格持续大幅度下滑，但是由于煤炭下跌+新年的降电费预期，成本端仍有一定的压降空间，其次乙烯法的利润压力也非常大，但是这块之前并没有经过压力测试，目前近端开工率仍然维持在较高水准，要重点关注。
需求：12月目前看表需环比11月大幅度的提高，总库存也有着明显的去化，整体将24年年度表需上修至与23年持平，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没什么特别好的亮点板块。
进出口：台塑公布1月预售价格，对于印度CFR有所下调，但是价格仍然偏高，价格出来后卖的比较差，国产性价比凸显，出口待发略有起色，但是幅度不大，对于解决近端矛盾作用不大。
库存：本周库存表现尚可，社库去库幅度不小，上游厂库小幅去化，订单走强，12月至今总体去库11.78万吨。
策略观点：近期PVC基本面环比有改善，下游成交有局部好转，总库存去化幅度明显加快，但是从经验来看，每年12月的表需都明显偏高，真实的情况还有待观察。但是与此同时PVC的成本仍在持续塌陷，港口煤炭持续走弱，导致兰炭、电石产业链成本也在坍塌，另外25年整体工业电费还有下降预期，预期在3-5分不等，同时市场对远端烧碱大幅走强的预期也比较坚定，整体感受上氯碱综合利润在当前价格还是没法给出足够强的支撑，05盘面PVC+烧碱的氯碱综合利润整体并不低，整体仍然是比较僵持的格局，暂时观望。
【现货反馈】下午华东纯苯现货7275（+80），苯乙烯现货8525（+75），主力基差329（-23）
【库存情况】截至2024年12月30日，江苏纯苯港口库存19.22万吨，较上期增3.02万吨，环比增18.64%。截至2024年12月30日，江苏苯乙烯港口库存3.19万吨，较上周期增0.12万吨，幅度增3.91%；截至12月26日，苯乙烯工厂库存13.42万吨，环比下降12.25%。
纯苯方面，上周石油苯开工率81.40%，主要受福建联合石化重启影响，加氢苯在利润持续亏损下，延续降负，开工率降至59.87%。下游需求方面，本周除苯乙烯开工小幅提升外，其余四大下游开工呈现不同程度下滑，尤其是己内酰胺，由于利润压缩，己内酰胺企业持续亏损，多套装置停车或降负，开工率环比下降7.85%，下游综合需求持续下滑。江苏纯苯港口库存19.22万吨，后续船货到港仍多，港口存累库预期。纯苯当下供应宽松，纸货月间价格维持C结构，下游非苯乙烯需求持续减弱。元旦前后两日，山东市场不完全统计非长协成交量均在5000吨以上，成交放量，带动纯苯价格持续上涨。受山东市场带动，昨日华东纯苯价格持续上涨明显，近月买气较好，价差卖盘和换月为主，换月商谈活跃。后续关注山东市场需求持续性，关注港库累库情况及下游新装置投产进度。
苯乙烯方面，浙石化POSM、华泰装置已回归，后续还有新浦、昊源即将回归，供应将持续增加，开工维持在年内高位。下游3S中，EPS季节性走弱，ABS、PS受家电专用料需求支撑开工率维持在年内高位，3S整体需求维持小幅波动，1月终端白色家电排产同比下滑，终端需求支撑或减弱。最新数据看苯乙烯华东港库3.19万吨，依然处于低位，但随着多套装置回归，苯乙烯现货偏紧格局将得到缓解。昨日盘面跟随原油，止跌反弹，下午主力合约收于8196。华东现货市场近端价格持续上涨，基差走弱，部分贸易商逢高挂单出货。由于浙石化等工厂发货节奏偏慢，年前累库时间节点推迟，累库终点或降低，持续关注港口实际累库情况。
【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU03报价3351元/吨升水新加坡3月380燃料油21美元/吨
【产业表现】供给端：12月份，伊朗高硫出口-78万吨，伊拉克供应+19万吨，科威特-21万吨，但阿联酋进口-31万吨，沙特-41万吨，导致中东地区高硫出口减少31万吨，在其它地区俄罗斯出口+45万吨，墨西哥-14万吨，委内瑞拉-5万吨，因中东流出的货源减少，导致供给端整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国-86万吨，印度-34万吨，美国+1.5万吨，进料需求环比减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位回落
【南华观点】12月份全球高硫出口供应依然紧张，但有略微改善，在需求端，沙特和阿联酋进口减弱，因伊朗出口锐减导致中东溢出的高硫现货较少，中东地区高硫浮仓库存高位回落，在进料需求方面，进入12月份中国和印度进口明显减弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，中国燃料油进口税费上调，导致进口成本增加，压制高硫需求，利空后市高硫裂解
【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU03报价4054升水新加坡02月纸货9.6美元/吨
【产业表现】供给端：12月份中东地区，科威特出口+7万吨，阿联酋进口-40万吨，中东地区溢出+17万吨，12月份非洲地区，阿尔及利亚+14万吨，尼日利亚出口归于0，12月份非洲净出口-8万吨，12月份巴西出口环比-37万吨，欧洲出口+7万吨。总的来看，12月份，供应端有小幅缩量，整体变化不大；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求较弱，对低硫需求有一定压制。中国12月份进口数量-7万吨，新加坡-37万吨，马来西亚进口-78万吨，日韩进口-4万吨；库存端，新加坡库存-714.9万桶；舟山+5万吨；
【南华观点】12月份低硫供应有小幅缩量，但依然充裕，在需求端，船运市场低迷，中国进口缩减，需求端较为疲软，库存端上周新加坡下降，舟山库存小幅回升。总的来看，低硫供应有收缩迹象，需求端有所减弱，裂解大幅度下滑后，有短期反弹行情，无趋势性走强驱动
【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率-5.4%至27.8%，华东-3.7%至18.3%，中国沥青总的开工率-1.8%至24.1%，产量-4.1万吨至41.8万吨。需求端，中国沥青出货量-2万吨至21.27万吨，山东出货0.95万吨至7.1万吨；库存端，山东社会库存+0万吨至4.2万吨和山东炼厂库存-0.3万吨为11.6万吨，中国社会库存-0.3万吨至15.4万吨，中国企业库存+1.3万吨至40.7万吨。
【南华观点】当前沥青原料紧张，马瑞贴水上涨，炼厂开工率回落，开工率依然维持低位，产量仍处于低位，需求疲软，出货一般，库存小幅累库，但仍处于低位，今年冬储放量较少，且冬储价格较高，对盘面仍有支撑，上方主要源于基差压制，建议暂时观望
【现货反馈】：周四国内尿素行情偏弱下滑，跌幅10-30元/吨，另新疆局部大幅补降，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1520-1660元/吨。尿素工厂陆续缓降收单，但实际效果一般，昨日仅区域低价少量成交。短线尿素市场利好难寻，行情继续弱势向下运行。
【库存】：截至2024年12月17日，中国国内尿素企业库存量 147.18 万吨，环比+3.94 万吨，中国主要港口尿素库存统计 15.6 万吨，环比+0.1万吨。
【南华观点】：从供应面来看，国内尿素日产预期在 17.6-18 万吨附近，日均产量延续高位。需求面来看，复合肥开工率小幅下降，对尿素刚需减弱。板材行业进入元旦后也将陆续停产放假，工业刚需呈下降趋势。农业需求较为分散，或逢低采补适当增加。出口消息暂时无明确政策，短期供需大多分布在国内。农业则仍以储备需求为主，随价格的不断下跌，贸易成本不断降低，农业需求仍以储备为主，粮食价格较低，农业储备积极性有限，逢低谨慎补仓为主。储备需求则逢低采购，追高情绪谨慎。05合约由于是旺季合约，后续05合约变为主力合约逐渐从交易强预期转为交易弱现实，高升水格局或无法延续，偏弱运行。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。
截止到2024年12月30日，本周一纯碱库存140.75万吨，环比上周四-4.74万吨；其中，轻碱库存59.35万吨，环比上周四+0.31万吨。重碱库存81.40万吨，环比上周四-5.05万吨。
供应端预期外扰动不断，造成产量波动，此外进入年底部分小产能提前进入检修且延后开工。虽然上游碱厂装置阶段性造成影响但目前尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，盘面价格上面压制明显。现货端在年底补库阶段表现出一定抗跌性，下游原料库存提升至25-30天水平。需求端，浮法玻璃和光伏仍有进一步冷修预期，预计纯碱需求仍将承压。新产能方面，保持推迟态势。短期虽有供应波动，但下游补库幅度或开始放缓，整体供需过剩局面难解。
截止到20250102，全国浮法玻璃样本企业总库存4419.3万重箱，环比-103.1万重箱，环比-2.28%，同比+37.01%。折库存天数20.4天，较上期-0.5天。
宏观情绪和预期仍会反复交易。基本面上，当前现实矛盾并不凸显，我们正真看到玻璃日熔在一波集中冷修以及部分点火后暂稳于15.9-16万吨附近，后期冷修与点火并存，短期1-2月供应或进一步下滑，尤其年底赶工以及订单完成后，或有部分产线月，市场也将逐步走向淡季，部分工程和订单或将收尾。当下产业上游库存处于中性水平，一季度面临累库压力，玻璃价格或有所承压。
【盘面回顾】截至1月2日收盘：纸浆期货SP2503主力合约收盘上涨102元至6046元/吨。夜盘下跌4元至6042元/吨。
【产业资讯】针叶浆：山东银星报6475元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4700元/吨。
【核心逻辑】昨日纸浆期货03主力合约价格震荡上行，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收较大阳线实体，前期震荡区间被突破，均线系统上行排列，上涨动能偏强。昨日进口木浆现货市场行情报价整体上探趋势，部分地区可流通货源减少，山东、江浙沪地区部分牌号现货价格提涨30-100元/吨；进口阔叶浆现货市场业者低价惜售，山东、江浙沪地区部分牌号现货价格持续上涨20-50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场行情报价区间平稳。周度国内纸浆港口库存下降，进口纸浆1月外盘涨价，国内部分纸厂发布1月、2月成品纸涨价函，提振市场信心，短期纸浆价格受到支撑。
1、2024年12月30日-2025年1月5日，18港针叶原木预计到船14条，较上周减少7条，周环比减少33%；到港总量约43.1万方，较上周减少4.6万方，周环比减少10%。18港针叶原木的到港船数和到港总量已经连续两周呈现下降趋势 ，其中山东港口的到港量占比依然位居首位 ，而江苏港口的到港量则出现了显著下降 。就来源国方面，新西兰材的到港量占比最高且增加，而日本材的到港量减少。
2、截至12月27日，木联数据，国内针叶原木总库存为267万方，较上周增加4万方，周环比增加2%；辐射松库存为210万方，较上周增加2万方，周环比增加0.96%；北美材库存为38万方，较上周增加3万方；云杉/冷杉库存为13万方，较上周减少1万方。
3、原木通数据，优质口料材3.9中A普遍报价810元/m ，主流成交价800元/m （包货800元/m 有成交），价格重心上移。
4、原木通，1/1-1/10，预到港12船，总货量44.4万方。岚山周边预到7船，货量26.3万方，占比59%；长江口预到1船，货量2.5万方，占比6%。另有，2船北美材分别到达岚山/太仓。
【现货报价】昨日全国生猪均价16.08元/斤，上涨0.29元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15. 68、15.60、15.20、16.75、16.75，分别上涨0.27、0.30、0.23、0.32、0.20元/公斤。
【南华观点】从年报出栏量预估来看，1月供应较12月有所下降，同时12月整个月份处于恐慌情绪下，积极出栏为主，结合标肥价差来看，1月大猪有限，这也促使了当前的压栏，甚至小部分的二育，当然当前二育难有持续。如果从合约定价来看，2月供应量可能与9月类似，9月11合约盘面17000附近，2月考虑消费缩减20%左右，并且考虑到仓单对价格的压制，可能最后定价在13300左右，这是不考虑年后二育的情况，因此年前可以考虑在此价格的范围逢高沽空，叠加1月出栏量较正常月份有所减少，可以适当下移。
【盘面回顾】夜盘美豆继续空头减仓以及阿根廷干旱天气发酵而反弹；国内豆粕跟随为主。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水下行幅度放缓，但由于雷亚尔持续贬值，远月农户销售节奏继续加速，但近月销售依旧缓慢，商业买船较为清淡。到港方面看， 1月由于存在延迟清关，目前预估850万吨，2、3月到港预估550、500万吨左右。近月大豆部分地区停机断豆情况反复，一季度到港量偏少将带来阶段性供应偏紧。
对于国内粕类，目前由于一季度到港量偏少，叠加清关延迟情况反复，油厂压榨节奏有所放缓，现货端出现挺价现象。港口与油厂大豆库存继续保持高位，但全国各区域间开机情况不一，导致豆粕库存来到年内低位。需求方面看，春节假期临近，饲料企业开启春节备货，下游提货和采购情绪小幅好转，整体饲料企业物理库存有所抬升，尤其鲁豫和江苏偏低区域备货加速。但由于生猪价格持续表现低迷，预计仍以执行合同与刚需备货为主。
菜粕端来看，中加贸易炒作预期持续影响菜系价格，但自身基本面目前库存仍偏高，预计进入一季度后，由于油厂买船与压榨始终保持谨慎态度，故预计菜粕库存将逐渐呈现去库趋势。消费端由于豆菜粕价差持续走缩，进而影响菜粕替代消费，水产旺季来临前消费增量端不宜过度乐观看待。
【后市展望】外盘美豆由于阿根廷干旱天气担忧引发全球对于美豆粕需求增加，美豆粕空头回补后带领美豆反弹，但对阿根廷自身产量影响程度仍需持续关注1月天气。短期内在巴西贴水未进一步下行前国内豆粕或将表现为阶段性企稳，但反弹空间不宜过高看待，后续在巴西丰产压力未完全计价前05豆粕仍存估值端压力。菜粕主要关注中加贸易政策情况为主，豆菜粕价差过小时同样限制菜粕反弹高度。
【盘面回顾】进入一月由于印尼生柴执行新措施暂无章程，隔日棕榈油消费预期明显疲弱的情况下，价格大大下跌；产区报价走低导致隔夜的豆油及菜油同样回落明显。
【供需分析】棕榈油：供给端由于持续疲弱的进口利润制约，进口买船在月内甚至季度内特别难看到环比好转，国内棕榈油进口供给持续偏弱；产地当前虽然因为消费预期走弱，价格暂时承压，但天气影响的产量姐阶段性偏弱依旧会限制全球棕榈油的供给能力。消费端当前已经因为豆棕价差深度倒挂而压至刚性水平，暂不考虑继续减少消费的空间。因此对于后续国内棕榈油的库存判断考虑继续维持低位运行，短期因情绪影响价格可能承压回落，但在月底后考虑低库存及持续到挂的进口利润的影响，下方支撑明确。
豆油：随着高到港压力的逐步释放，前期利润偏差叠加中美关系不确定预期，中国在一季度大豆买船相对较少，导致油厂整体压榨率开始下降，且后续的春节和2-3月大豆到港预期持续偏紧，国内大豆压榨量持续处在偏弱状态，豆油在压榨转紧的情况下考虑供给被动减少。消费端由于春节备货和冬季消费环比出现小幅增长。因此对于未来豆油的库存来说，供给边际转紧而消费存在季节性增量，库存自高位逐渐回落，压力减缓下，豆棕价差可能迎来小幅修复。但由于豆油库存依旧处在绝对高位，供给弹性依旧充足的情况下，豆油的绝对价格依旧明确承压。但考虑大豆及豆油供给绝对量依旧充沛，价差明显恢复的可能性暂不考虑。
菜油：供给端来看，虽然国际菜籽进口预期明显转弱，但由于存在菜油替代进口补充预期，且菜油的进口利润不时给出，国内菜油总供给当前依旧偏宽松看待。消费端当前来看，由于菜豆价差存在，沿海菜油消费预期有限，内陆菜油消费增量有限的情况下，国内后续菜油的总消费增量考虑有限。但由于中国对加拿大菜籽反倾销调查基本结束，后续等待公布调查的最终结果，在此预期发生的事件影响下，叠加中加及美加关系较大的不确定性导致盘面波动较大，价格预期持续宽幅波动。
【后市展望】由于棕榈油短期消费弱势，情绪压制价格导致油脂价差倒挂可能小幅回归，但后续依旧存在产区供给预期偏紧的影响价差预期回归幅度有限。而春节前后由于产地备货即将开启，配合豆油及菜油的阶段性供给转紧，油脂价格预计本月先抑后扬。
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，原油价格连续反弹。隔夜郑棉小幅收涨。
【外棉信息】11月土耳其棉花进口总量为4.6万吨，同比增约4.1%，环比减约8.1%。
【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月1日，新疆地区皮棉累计加工总量594.69万吨，同比增幅19.46%，国内棉花商业库存继续增加，出疆棉运输进一步加快，内地供给得到补充，供应压力不断加大，目前临近年末，下游走货较为平淡，各地纱厂开机率稳中略降，至12月中旬，纺织企业在库棉花工业库存量相较上月底稳中略减，但纱线和坯布库存均有所增加，终端订单偏少，工厂主动建库信心不足，节前补库没有到达预期，但整体仓库存储上的压力不大。
【南华观点】短期下游订单偏弱，棉价利多驱动不足，且上方仍存在套保压力，或维持低位震荡，关注前低附近的支撑效果。
【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6060元/吨，持平。昆明中间商报价5967-6020元/吨，上跌10-20元/吨。
【市场信息】1、巴西12月前3周出口糖166.24万吨，日均出口量18.96万吨，同比减少42%。
3.糖浆及预拌粉税号2106项下税率上调至20%，1702项下税率不变。
4.巴西中南部12月上旬甘蔗压榨量883万吨，同比下降54.3%，糖产量34.8万吨，同比下降63.07%。
【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.6元/斤；主销区鸡蛋均价为4.3元/斤，主产区淘汰鸡5.6元 /斤。
【南华观点】本周淘汰量小幅增加，同时新增产能开始加速兑现，从供应量上来说似乎偏空，但是蔬菜价格开始反弹，并且进入年前备货阶段，销量也开始上行，供需开始博弈，当然从长期趋势来看仍然是偏空的，但近月供需博弈，需观望，可考虑02-03、02-04的正套操作空间，逐渐布局，其余单边操作继续观望。
【库存分析】钢联多个方面数据显示，截至2025年1月26日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库持平，同比去年同期略快。卓创多个方面数据显示，截至2025年1月1日，全国冷库库存787.88万吨，环比下降15.98万吨。
【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，收购工作基本结束，从主流成交价格来看，阿克苏约在4.00-5.50元/公斤，阿拉尔约在4.80-5.60元/公斤，喀什约在5.00-6.50元/公斤。
【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10余车，广州如意坊市场到货8车，新枣到货增加，下游客商按需采购为主，好货价格较为坚挺，但一般货成交价格略有下调。
【库存动态】1月2日郑商所红枣期货仓单录得1954张。据统计截至12月26日，36家样本点物理库存在11590吨，周环比减少370吨，同比增加7.97%。
【南华观点】短期红枣价格上方存在套保压力，下方存在成本支撑，或维持震荡运行，关注9000附近支撑效果。