国庆节后钢市价格延续调整态势，虽然整体市场仓库存储下降，但难改颓势。一方面，钢厂日均铁水产量保持高位，铁矿价格高企，现货矿低库存，期货大幅贴水抑制了调整的空间；另一方面，全国70%以上钢厂陷入亏损状态，特别是螺纹钢吨钢亏损幅度在150元/吨以上。

  建筑钢材实物市场供需双弱，随着天气转冷，下游需求逐步萎缩，市场处于持续阴跌的局面，整体心态较差。下面结合我们跟踪的期现基差、盘面卷螺差、螺纹盘面利润等模型，一起来梳理当下走势。

  我们在前面的视频，对7月底后黑色系震荡行情的走势进行拆解，至9月下旬，节日效应来临，随着原料端铁矿、焦炭的钢厂节前补库结束，对金九银十的需求释放炒作提前完成，重新再回到现实中，期螺短暂的偏强运行结束。十一长假后，市场炒作回到现实，随着天气转冷下游需求萎缩，心态也趋于谨慎，对手中库存也是尽可能的出清。

  第一波下跌：节后第1天铁矿领跌，第2-3天焦煤、焦炭领跌，在此期间螺纹和热卷期货都是跟随下跌，但随着原料第一波下跌结束，成材基本面本身并没有很明显的供需矛盾，加上螺纹盘面利润已跌至负值，并不具备主动下跌的驱动，最低跌至3590点展开低位震荡。

  第二波下跌：10月17日，焦煤、焦炭反弹至20日线遇阻回落，随后铁矿在反弹至新高附近也出现非常明显的抛压，结合过去两年四季度的铁水产量下降，那么随着钢厂亏损扩大，无论主动限产，还是被动限产，对矿石的需求都将下降，成材也在跟随下探，市场展开第二波负反馈

  9月之后，利好不断，特别是对房地产的认房不认贷、下调贷款利率等组合拳均有收效。最新发布的国家统计局数据，前三季度国民经济持续恢复向好，前三季度国内生产总值同比增长5.2%。1-9月，全国固定资产投资同比增长3.1%。其中，制造业投资提高6.2%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。基础设施投资同比增长6.2%。全国房地产开发投资同比下降9.1%。继制造业恢复上升趋势后，基建投资也逐步向好。

  对四季度淡季不淡的行情得到认可，但反弹行情依然在酝酿中。虽然日均铁水产量已连续三周下降，但仍处于242.44万吨的高位，铁矿价格未调整到位，成材难有多头行情；其次，价格调整从9月底开始，持续一个月时间，但距离冬储行情启动尚需时日。从北京螺纹现货与期螺基差情况看，每年10-11月旺季向转换期都会有一波反套行情。其中2021年期货最大贴水770元/吨（11月2日）；2022年期货最大贴水401元/吨（9月20日）。在去年市场行情报价窄幅震荡，且钢厂已大幅亏损的情况下，预计，今年期螺贴水幅度大幅度减少在200元/吨左右。

  盘面卷螺差自7月28日创出波段新高266点后，逐步回归至正常水平。热卷最大的隐患是旺季累库，当前库存处于绝对高位，仍面临较大的压力，且热卷钢厂现金轧制成本与当前市场行情报价基本持平或略亏，钢厂减产力度不大，短期盘面卷螺差以观察为主。

  黑色系各品种分化较为显著，从9月21日-10月23日区间跌幅来看，铁矿下跌4.41%，焦煤下跌13.12%，焦炭下跌9.76%，螺纹下跌7.03%，热卷下跌5.75%，焦煤下跌最多，铁矿跌幅最小。10月23日盘面利润跌至-114.5，较最低-154.1（10月17日）略有收窄。螺矿比来看，10月23日跌至4.28，较最低4.20（10月18日）略有收窄，总的来看，盘面利润模型仍处于底部区域，还未有明显的收益，这主要是铁水产量下降缓慢，钢厂减产进一步发力的积极性不高，铁矿石现货矿价格坚挺所致，持有待涨，等待逻辑转变。

  综上所述，当前处于黑色系大宗商品回落周期中，70%以上钢厂亏损，螺纹钢反套需等待矿石期货进一步回落、释放风险；螺纹钢盘面利润已跌至-114.5的底部区域，可逢低布局、做多盘面利润。